投资知识

历史总是在重演，尽管世界经济围绕着“美林时钟”周而复始，但拨动指针转动的驱动力却始终在变化，变化是世界上唯一不变的。站在岁末年初之际，作为每年的固定动作，笔者会站在自己思考逻辑之上分析明年经济大方向，在此基础上提出对明年资产配置的建议，明道取势，以飨读者。

回想去年岁末年初之际在高端客户分享会上，笔者提出2022年总的资产配置指导思想是求“稳”，那么2023年资产配置指导思想是什么？四个字，“稳中求进”。这是基于对2023年国内外经济形势分析后得出的结论。

一、影响2022年全球经济的几个关键因素探析

众所周知，2022年影响全球经济并且贯穿全年的几个关键因素：美联储加息、新冠疫情、俄乌冲突（衍生带来能源、粮食等危机）。这是对2022年全球经济带来重大深刻影响的关键变量。这些变量下一步如何演变？对2023年全球影响如何？需要认真分析。

变量1：美联储加息

正如笔者之前在《美国加息周期的影响和应对》一文中提到的，从70年代至今，美联储前后经历9轮加息周期，平均每轮加息周期持续20个月，加息幅度372BP。而此轮加息周期从2022年3月16日美联储上调联邦基金利率25个基点开始，到目前为止共加息7次，累计加息425个基点，联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.5%。从此轮累计加息幅度（425BP）来看已经超过了平均加息幅度（372BP），从加息周期（9个月）来看离20个月平均时间周期还相差甚远，也就是说时间未到。笔者预判美联储加息周期一直会持续到明年四季度。按照目前市场预测联邦基金利率明年底将升至5%以上，特殊时期用特殊手段，这些都充分印证了此次是美国40年以来最严重的通货膨胀。尽管到下一轮降息拐点出现可能还有近一年时间，但是在这近一年左右时间，美联储继续加息的基点空间不大（预计75-100BP），可以说美联储暴力加息的时期已过，明年在全年六七次的利率决议会议上将更多看到的很可能是25个基点甚至维持上一次利率水平不变的情况。综上所述，此轮美联储加息进入后半段，加息幅度将持续缩小至零。然后静待降息周期的到来。

变量2：新冠疫情

随着我国疫情防控新政的出台实施，作为世界上防控最严格、防控时间最长、防控效果最好的国家，我国疫情防控步入新阶段，全世界疫情发展也步入新阶段。预计世界卫生组织将在2023年某个时期宣布解除新冠全球卫生紧急状态，标志着新冠疫情不再是国际关注的突发公共卫生事件，预示肆虐全球的新冠疫情将逐渐淡出人们的视野，成为与流感、上呼吸道感染等与人类共存的病毒。人们的生活将很快恢复到疫情前的正常状态，疫情对经济的负面影响将越来越弱化直至归零。

变量3：俄乌战争

从2022年2月份开打以来，俄乌之间全面战争已历经10月，从目前看还没有缓和更没有结束的迹象。俄乌之间的冲突已经演变为更广范围的对抗与冲突，世人皆知。常人无法预判战争什么时候能结束，也决定不了，但是有一点是肯定的，战争一定会结束，人类追求和平与幸福生活的梦想永远不会改变。俄乌战争对全球能源、粮食等供应和价格带来重大冲击，其发展演变将成为2023年最大的变数。

综上所述，从影响2022年全球经济三大关键变量来看，2023年美联储加息、新冠疫情这两个关键变量在2023年不确定性越来越小，影响冲击将较2022年大幅下降。唯一仍然具有重大不确定性的就是俄乌战争这一变量。当然也不排除明年突然某一时刻“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”。一句话，2023年全球宏观环境要好于2022年全球面临的宏观环境。

二、2023年主要经济体经济发展形势预判

（一）美国

先看看美联储暴力加息后结果如何。美联储暴力加息主要原因之一是控制宛如脱缰野马一样的通货膨胀，追求货币政策的目标之一物价稳定。从当前的数据来看，加息达到了一定的目的，表现在美国CPI在2022年6月份达到最高的9.1%之后拐头向下，持续回落到11月份7.1%的水平。但7.1%的通胀水平仍然很高，离美联储2%的通胀目标相差甚远。另外，先不谈美联储加息产生的严重溢出效应，仅从给自身带来的经济影响来看，美国PPI在2022年3月达到最高的9.7%之后连续下滑到11月份的6.2%，PPI指标是先行指标，预示着生产端需求持续下滑，企业生产和盈利下滑。美国11月零售销售月率环比下跌0.6%，创上年12月以来的最大环比跌幅，美国密歇根消费者信心指数持续下行，显示美国内需下降，居民消费能力和消费信心严重不足。11月ISM制造业指数首次低于50荣枯线达到49，显示美国经济收缩。尽管当前美国公布的一些关键数据如非农就业人数、失业率等表现仍好，但从上述关键先行指标数据来预判，暴力加息带来的美国经济衰退的风险越来越大。

结论：预判当前及下一阶段美国经济处于“滞涨期”，经济增速下滑，通胀仍旧高企，美联储面临的形势更加复杂，如何在压降通胀和避免衰退之间找到一个两全的处理之道，对美联储是巨大挑战。密切关注美国经济表现，担心美国经济在美联储极端加息拖累下快速步入“衰退期”，这样又会对全球带来一波重大冲击波，带动本就比较脆弱的全球经济再次迈入全球衰退。

（二）欧元区

欧元区由于天生的成员国发展不平衡性突出，对俄罗斯能源的高度依赖，所以不管是08年全球经济危机还是2020年新冠疫情引起的经济危机，每一次危机欧元区受伤很深，但复苏都是弱复苏，弱于中美经济增速。2022年在深受疫情冲击下，俄乌战争爆发并持续下，受到打击最大的除了当事国之外，莫过于就是欧元区国家。能源、天然气价格飞涨给欧元区国家经济带来重大冲击，同时也深刻影响到这些国家居民日常生活，带来严重的社会问题，罢工活动此起彼伏，真是有些“躺着也中枪”的感觉。

欧元区同样通胀高企，欧元区11月通胀率年率10%，欧元区通胀仍然接近历史高点，其中能源价格是推升通胀高企的主因。从国别来看，11月欧元区19个成员国中有11个通胀率达两位数，波罗的海三国通胀率均超20%，欧盟主要经济体德国通胀率11.3%，法国7.1%，意大利12.5%。为应对高通胀，今年以来欧洲央行跟美联储一样大幅加息，已累计加息200个基点，连续两次大幅加息75个基点，但是效果不佳。同样，在持续大幅加息、俄乌冲突、能源危机多重冲击下，欧元区经济受到的冲击明显。10月欧元区PPI同比上升30.8%，较前值41.9%大幅回落。10月11月PMI均值47.6，远低于荣枯分水岭50。制造业PMI、服务业PMI均连续低于荣枯线，制造业仍然是经济中最弱的领域。彭博经济研究预测，欧元区经济在第四季度将萎缩0.5％，明年一季度经济将连续第二个季度出现负增长，预计萎缩0.4％。

结论：欧元区经济大概率步入衰退，并且这个衰退还是与通胀高企并存，解决难度可想而知。是主要经济体中最先可能步入衰退的经济体。

（三）中国

2022年影响中国经济发展除了美联储加息、新冠疫情、俄乌冲突三个关键因素之外，还有房地产市场调控、中美关系的关键因素。从目前来看，中国发展面临的几大制约因素明年将明显改善，越来越友好。美联储加息进入后半段，幅度会越来越小，如果美国经济衰退迹象持续加重，那么美联储政策转向预期就会升温；新冠疫情明年大概率宣布结束，对供应链产业链需求端影响大概率消除；国内房地产市场调控全面松绑，房地产迎来“困境反转”；中美关系伴随着11月份中美两国元首在巴厘岛会晤、美国高级别代表团访华，明年初国务卿布林肯访华，中美之间“斗而不破”的常态继续维持，明年中美关系相比2022年不会更差反而会更好些。当然，明年中国可能面临美国经济下行、欧元区经济衰退的外部环境，外需大幅下滑的局面。基于此，在最新召开的中央经济工作会议上就明确提出，“把恢复和扩大消费摆在优先位置，着力扩大国内需求”，因为外需不行了。

从目前经济数据来看，中国经济发展面临稳增长的压力更大，这与美国、欧元区当前控通胀放在首位形成鲜明对比。PPI持续下行，11月份PPI同比负增长，显示生产需求持续下滑，生产意愿低。采购经理人指数连续两月在荣枯线以下。11月社会消费品零售总额同比增长-5.9%，环比下降-4.11%，消费者信心指数持续低位徘徊。这些都要求在2023年必须全力发展经济来稳增长、稳就业。而且对于稳增长促发展，中国具有欧美目前不具有的优势：一是目前通胀压力不大，给予稳增长更大的政策空间和腾挪空间。二是中国经济韧性强，潜力大。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中新能源、新动能产品高速增长。11月份新能源汽车产量同比增长60.5%，充电桩、光伏电池、风力发电机组等新能源产品产量分别增长69.0%、68.6%、50.7%。固定资产投资中，制造业投资同比增长9.3%，快于全部固定资产投资4个百分点；制造业技改投资同比增长9.1%，占全部制造业投资的比重为40.9%。

总结：中国经济稳增长发展压力大，目前处于触底恢复阶段（受疫情影响，2022年4月份主要经济指标大幅下滑，5月份降幅收窄，6月份经济企稳回升，最终二季度经济保持正增长，三季度经济保持恢复态势，实现GDP同比增长3.9%）。2023年中央经济工作会议明确全力发展经济，再加上多个关键因素的持续改善，2023年中国经济发展有望成为全球火车头，引领世界发展。

三、2023年中国A股市场投资机会分析

从上述对于中美欧主要经济体2023年经济发展形势分析，可以看出中国经济处于筑底恢复周期，而美国、欧元区经济处于滞涨、衰退周期。不同发展周期对应的货币财政政策、政策发力点、政策目标是不同的，对比来看中国下一步以发展为首要政策方向，政策空间大，发展空间大，而美欧下一步仍以控通胀为首要政策方向。从这个角度，明年中国的发展机会、发展形势要好于美欧，再加上中央经济工作会议确定明年把发展经济作为第一要务，更加增强了对明年经济发展的信心和预期。这是看好明年A股整体机会的首要原因。

从基钦周期（短周期）、朱格拉周期（中周期）与A股市场之间的内在联系实证研究结果，笔者研究得出的结论是：明年下半年A股市场会有好的投资机会（研究结果仅供参考）。

从资产估值模型分析，明年随着经济放开，政策发力，消费回升，房地产市场向好，企业盈利整体向好，风险偏好持续提升，货币整体宽松，A股市场有望获得支撑。此外，目前A股市场整体估值便宜（全部A股PE（TTM）13.6，处于历史估值水平的26.6％分位数），具有好的投资价值。

四、对于2023年高净值客户资产配置的几点建议

在2022年年初之时，当时给投资者提出的全年资产配置总思路是“稳字当头”，实践证明这一总思路是正确的，截至目前上证指数年涨跌幅为-13.6%，深成指年涨跌幅为-24%，市场赚钱效应很差。正如在文章开头提出的，站在当下给所有投资者在2023年全年资产配置的建议是“稳中求进”。之所以提出这一指导思路，主要原因就是前述所说的，2023年中国经济有望持续恢复，引领全球，多个关键变量都向好的方向演变。所以在“稳健”的基础上，投资者2023年要“求进”，以提高整体投资组合收益率。具体建议如下：

1.牢固树立资产配置投资理念不动摇，只有资产配置才是能够穿越牛熊的唯一办法。

2.选择比努力更重要。这里建议投资者：一是要精选机构，精选基金管理人，选择专业的、能知根知底的管理人很重要；二是选择靠谱的服务经理，因为值得信任的服务经理会把好产品的第一道关，会提示相关的风险，做好项目持续的跟踪与反馈；三是选择好的产品，这个难度很大因为产品太多，所以建议投资者不能轻信别人的推荐，产品好不好要自己真正认真研究判断后才能知道。风控措施到不到位，研究管理能力到不到位，企业历史情况如何，企业管理层靠谱不靠谱，这些都是重点考量维度。

3.对于不同风险类型的投资者而言，好的投资的唯一评判标准是“适合自己”，只有适合自己的投资才是好的投资，而不是收益高才是好投资。什么是适合自己的投资？一是产品的风险等级风险大小与自身的风险偏好风险承受能力相匹配；二是适合自己的财富能力、财务能力，不能负债去投资，不能高杠杆去投资；三是适合自己的认知范围，在自己认知范围之内，挣认知范围内的钱。

4.不同类型投资者构建2023年的投资组合的方式、采用的工具、比例是不一样的，但是有一个基本的构建组合建议是：适时适当提高整个投资组合中股票投资的比重（因人而异），以获取市场更高的收益。对于明年的股票市场投资，对于一般投资者而言，建议可以更多配置指数类产品，比如指数型基金（宽基、窄基指数）、行业指数ETF，以避免选股的困难与个股的风险。

5.其它市场观点：

货币市场：2023年货币市场有望继续保持流动性宽裕，以支持经济发展，货币市场工具收益率大概率低位徘徊，后期根据经济恢复情况，有预期抬升的可能。

债券市场：影响债券的因素错综复杂、盘根交错。前段时间债券市场调整，主要原因是年末流动性不足，理财产品赎回引发的踩踏导致的，不会是常态，反而是好的入场的机会。考虑到明年货币政策利率走势，债券市场不用担心，仍是固收类的重要配置，上半年会好于下半年。

美元走势：在美联储持续暴力加息的影响及预期下，美元指数一路高歌猛进。考虑到未来美联储的货币政策变化，经济发展形势预判，美元指数将会维持在当前高位震荡。当美联储降息预期出来之时就是美元指数下跌之时。

人民币走势：考虑到明年经济发展形势，及中美两国利差演变，人民币会保持相对稳定，相对会偏强一些，不会出现前段时间的人民币对美元大幅贬值。

商品市场：考虑到明年经济发展，商品市场会迎来一定机会。

凡事预则立，不预则废，希望能对各位投资者有所裨益有所帮助。